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    金融資本

    講不好并購故事 通策醫療輿論吃苦

    文 | 本刊記者 顧天嬌 日期: 2022-08-02 瀏覽次數: 17

    全數字化的醫院就診旅程是什么 樣的??

    從患者預約、就診、到復診,從 醫生治療方案的制作、呈現、溝通到 治療計劃以及客戶關懷,每個環節都 要實現數字信息化。在醫院前端的智 能化診療空間里,凡客戶診療路線所 及之處,都有精心布置充滿藝術氣息 的展品,讓身在醫院的每一個人每一 分鐘都有收獲。這是通策醫療在描繪 “未來醫院”藍圖時所設想的狀態。?

    不過,從 2020 年開始研究模式至 今,通策醫療的未來醫院仍處于規劃 階段。?

    或許是窺到醫療數字化的巨大機 遇,在未來醫院建設落地之前,通策 醫 療(600763) 決 定 先 收 購一家醫療信息化方案 服 務 商 —— 和 仁 科 技 (300550), 在 新 增 業 務的同時,給自己加上 一層科技屬性。?

    在此次交易之前,通 策醫療已從高位下跌了近 70%,和仁科技的股價也已接近上市 后的最低點,這次收購又能否幫助雙 方“逆風翻盤”、重獲市場信心??


    通策醫療沒那么悲觀?

    通策醫療是口腔醫療連鎖機構龍 頭,尤其在浙江省根基深厚,目前公 司擁有 60 家已營業的口腔醫療機構。?

    2016-2021 年,通策醫 療的營收從 8.79 億上升至 27.81 億,五年復合增速 26% ;凈利潤從 1.33 億 元增長至 7.86 億元,五 年復合增速 43%,業績 穩步增長。2021 年,公司 毛利率、凈利率分別為 46% 和 28.27%,達到新高。?

    口腔業務中,兒科醫療服務是近 三年平均增速最高的,達到 27%,其 次是種植醫療服務 24%、正畸醫療服 務 20%。?

    在國內市場,家長的錢真是比較 好掙的,一旦孩子的牙或口腔有問題, 家長往往愿意支付高額的治療費用。

    根據國家衛計委 2017 年公布的 第四次全國口腔流調數據顯示,中 國 5 歲兒童齲患率為 70.9% ;12 歲兒童齲患率為 34.5%。與十年前 相比,5 歲和 12 歲兒童齲患率分 別上升了 5.8 和 7.8 個百分點。雖 然出生率在下降,但兒童齲患率 在上升,加上家長的重視程度提高, 兒科醫療的整體規模呈現增長趨勢。?

    不同于兒科的穩定預期,種植因 為集采成為投資者比較擔憂的點。

    2022 年 1 月,國務院常務會議中 提到,逐步擴大高值醫用耗材集采覆 蓋面,對群眾關注的骨科耗材、藥物 球囊、種植牙等分別在國家和省級層 面開展集采。?

    種植牙集采能否成為看衰通策醫 療的理由?答案是,不會。?

    需要厘清的是,集采是否會降低 通策醫療這方面的收入。?

    從之前備受關注的心臟支架集采 后表現來看,患者并沒有獲得真正的 實惠。一是因為支架費從萬元降至百 元,但支架手術配套費卻上去了,動 輒幾萬的檢查費最后還是患者買單 ; 二是存在濫用支架的情況,本來不需 要的,結果硬給裝了。?

    這種情況,在種植牙上不會改變, 只會重復。種植牙集采降低了材料費 用,但最后患者會發現種植一顆牙的 還是要花上幾萬,整體的治療費并沒 有減少,因為醫療服務費用會上升。 而通策醫療賣的不是材料而是服務, 所以它這塊的收入在未來大概率還是 會保持增長的。?

    相比前兩塊業務,正畸這種能夠 改善患者面型外觀的治療,更具消費 屬性。在顏值至上的時代,通過正畸 提升顏值,成為了驅動這塊消費增長 的重要動力,也是投資者看好通策醫 療持續增長的邏輯之一。

    值得思考的是,隨著后疫情時代 到來,“非必要不消費”也逐漸成為了 更多人的選擇,作為改善型需求的正 畸,在消費降級的背景下又是否會面 臨需求減弱??

    不過醫療是一個受周期影響小的 行業,口腔也不例外,如果著眼于未來, 把時間框架拉得更長,通策醫療仍是 處于一個持續增長的好賽道上。?


    和仁科技的并購價值?

    數字化,正在成為醫療行業“掘金” 又一方向。?

    舉個例子,最近北京醫保局的 文件對種植的服務收費做了上限的規 定,種植服務費被分成三段,傳統服 務費和口掃價格下降至原來 60%,但 把數字化方案設計區分出來,收費 3000 元,加起來之后超過了 9000 元。對于種植來說, 數字化是不可或缺的, 是可以被當作單獨收費 的板塊。?

    那么,對于通策醫 療來說,做數字化的子公 司是不可或缺的嗎??

    5 月 15 日,通策醫療發布公告, 擬通過支付現金方式受讓和仁科技 78,795,276 股股份(約占股份總數的 29.75%),交易金額約 7.69 億元。交 易完成后,公司將成為和仁科技第一 大股東。?

    和仁科技成立于 2010 年,提供醫療信息化服務,客戶包含 301 醫院、西京醫院、同濟醫 院、華西醫院、湘雅醫院、 湘雅二院、浙醫二院等 國內一流知名醫院。?

    收購以后,通策醫療旗 下各醫院或許能在醫療質量水平 和診療空間智能化水平上有一定提升, 這是可以期待的。?

    不過,備受市場詬病的點是,這 次交易中和仁科技估值約 25.85 億, 雖然接近其上市后的估值低點,但對 應 2021 年靜態 PE 為 74.69 倍,并不 算低。?

    或許在“沒有 300、500 的市盈率, 又怎么配得上通策人爭做世界第一的 宏大愿景呢?”的通策醫療董事長呂 建明眼里,這不到百倍的市盈率還算 合理。?

    而在和仁科技的定位方面,目前 來看通策醫療還沒有很好的思路。?

    公告透露,通策醫療準備在收購 和仁科技以后,逐步剝離除口腔以外 的??频胶腿士萍?,將把和仁科技作 為通策醫療的第二個平臺,打造成多 ??漆t療集團。未來和仁科技變成 雙主業運營,一塊是以數字 化醫院建設一體化解決方 案為主營業務的科技板 塊,一塊是以眼耳鼻喉 等??漆t療服務為主營 業務的醫院板塊。?

    這個資產剝離重組計 劃令人感到疑惑。首先,讓和 仁科技雙主業運營,對公司管理運營 會造成負擔,相比之下還是通策醫療 自己更適合打造成多??漆t療集團一 些 ;其次,醫療數字化板塊的平均估 值也不及通策醫療,如果其他??茦I 務放在后者體內,估值上更能獲得龍 頭溢價。

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