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    金融資本

    高盛唱空鋰礦 贛鋒鋰業不慌

    文 | 本刊記者 劉超然 日期: 2022-08-02 瀏覽次數: 19

    近日高盛發布研究報告,雖然維 持港股贛鋒鋰業 (01772.HK) 的買入評 級,但將公司剔出了“確信買入”名單, 并將目標價由 250 港元 / 股下調 36% 至 160 港元,同時基于高盛對鋰價預 期變得謹慎甚至悲觀,下調贛鋒鋰業 2022-2025 年業績預測 24%-45%。?

    但是面對高盛的高調看空,市場 并沒有很強的反映,5 月最后的兩個交 易日,贛鋒鋰業的 A 股和港股股價僅 出現了小幅波動。?

    高盛的研究表示,雖然動力電池金屬的長期前景依然強勁,但短期 投資者太過狂熱,導致目前已經出 現了供過于求的局面,預計關鍵原材 料的價格將大幅下滑。高盛甚至給 出了價格走勢預測 :鋰將從今年略 低于 54000 美元 / 噸的價格下降至 2023 年略高于 16000 美元的水平, 價格腰斬 ;同時鈷價可能會從現在 的 80000 美元降至 59500 美元 / 噸, 回調 26%。?

    此前,受到全球電動車景氣度高 漲的影響,鋰電池產業鏈的持續上行。贛鋒鋰業的股價從 2019 年底的 23 元 / 股附近啟動,在兩年的時間里觸及 歷史最高的 224.4 元 / 股,股價上漲 近 10 倍。?

    電池級碳酸鋰的價格在 2021 年 開 始 暴 漲, 從 100000 元 / 噸 附 近, 上漲至最高的 550000 元 / 噸,目前 經過小幅回調后穩定在 500000 元 / 噸。對于近期的小幅回調,有市場觀 點認為碳酸鋰價格將迎來拐點。但是, 放在中長期來看,碳酸鋰價格真的見 頂了嗎?


    產業與資本 誰更懂市場??

    對于鋰資源,市場的觀點一直都 是不同的,這邊高盛在高調唱空能源 金屬,另一邊有消息稱,國內電動車 龍頭的比亞迪(002594.SZ)已經在非 洲尋得 6 座鋰礦礦山,截至 5 月 31 日, 公司均已達成收購意向。據比亞迪內 部測算,在這 6 座鋰礦中,氧化鋰品 位 2.5% 的礦石量達到了 2500 萬噸以 上,折算為碳酸鋰可達 100 萬噸。雖 然不知道消息是否可靠,但足以見得 比亞迪對原材料成本的敏感性還是非 常強的,公司也是一直在努力向上游 延伸,不僅謀求海外買礦,還在與鹽 湖股份 (000792.SZ) 合做鹽湖提鋰。?

    其實,早在今年 4 月,海外電動 車龍頭特斯拉(TSLA.O)也曾表示 特斯拉可能會直接大規模地進入鋰礦 開采和提煉業務,原因是作為制造電 池的核心部件,鋰目前已經極大提高 了成本。雖然產業和資本的角度不同, 但比亞迪和特斯拉作為產業龍頭對鋰 等能源金屬的需求如此強烈,這恰恰 反映了它們對短期鋰礦價格依然維持 高位的預期。?

    不過,二級市場的風 向不容忽視,高盛的預 測也并非空穴來風。在 2021 年 9 月 和 12 月, 高盛兩次唱多原油價格 并 預 測 :“2022 和 2023 年的石油需求將創下新高, 油價不排除觸及 100 美元的可能性”。 果不其然,布倫特原油在 2021 年 9 月 底出現大幅上漲,在 2022 年開年就一 直上揚,地緣沖突催化了原油價格。?

    高盛對原油的預測已經一步步實 現,那么鋰礦呢??


    鋰產品攪動風云?

    根 據 動 力 電 池 產 業 數 據 顯 示, 國 內 2021 年 動 力 電 池 裝 車 量 達 154.5GWh,同比累計增長 142.8%, 2022 年預期的動力電池裝車量將達 到 249GWh。高增長反映了下游電動 汽車整車的需求旺盛。而在下游旺盛 的需求刺激之下,動力電池 原材料磷酸鐵鋰材料以及 三元鋰材料供需逐漸緊 張,鋰礦價格也是水漲 船高。?

    在鋰價暴漲和公司 鋰鹽新產能釋放帶動的 產銷量雙增下,2021 年贛 鋒鋰業分別實現營收和歸母凈利潤 111.6 億 和 52.3 億, 同 比 增 長 102% 和 410%,也就是營收翻倍、利潤翻 五倍。?

    利潤翻五倍意味著什么?贛鋒鋰 業從上市起至 2020 年,11 年間累計 歸母凈利潤是 49.9 億,而 2021 年一 年的凈利潤就比過去 11 年賺的還多。 而它在一季度的業績更是亮眼,公司 2022 年第一季度業績報告,公司營收 53.65 億元,同比增長 233.91% ;歸母 凈 利 潤 35.25 億 元, 同 比 增 長 640.41%,單季度歸母 凈利就達到去年全年的 67%,真是“數錢數到 手軟”。受到業績超高 增長的驅動,2021 年 9 月,贛鋒鋰業的股價沖上 了224.4元/股的歷史最高價, 目前市值達 1600 億左右。?

    但值得注意的是,近三年來,公 司歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤的 差 額 較 大, 扣 非 后 的 利 潤 是 29.07 億,這之間有 23 億多的差距,從利 潤表來看,主要由于 2021 年公司確 認了公允價值變動收益 22.29 億,占 歸母凈利的 42.6%,占利潤總額的 38.6%。這樣看的話,2022 年一季度 的歸母凈利就已經超過 2021 全年經 營性歸母凈利,一季度的業績含金量 更高些。?

    根據年報來看,公司 2021 年公 允價值變動收益的主要來源是公司 所持有的 Pilbara 公司股價 上漲帶來的收益。目前, 贛鋒鋰業擁有 Pilbara 6.16% 的 股 權, 而 Pilbara 全資持有西澳 Pilbara Pilgangoora 鉭鋰礦項目,這是世界 上最大的鋰輝石礦山之一。?

    2021 年,隨著碳酸鋰價格的一路 飆升,Pilbara 的股價也坐上了火箭, 公司股價從年初的 1.09 澳元 / 股, 最高上漲至 3.7 澳元 / 股,年末小幅 回調至 3.20 澳元 / 股,漲幅近三倍。 但投資的收益只能算是“浮盈”,持 續性不會很強,后面若遇到碳酸鋰價 格大幅回撤,公司在這方面的風險敞 口還是相當恐怖的。?

    短期來看,雖然國內電動車、3C 電子等終端需求依舊可以維持對鋰、 鈷、鎳等能源金屬的高需求,但當下, 不僅僅是上游鋰礦企業在收購資源, 產業鏈中下游的動力電池廠商和終端 車企也都加入了“資源爭奪戰”,而長 期來看,未來一旦大量產能釋放,供 給大增使得供需平衡甚至供給過剩, 那么,鋰礦等能源金屬的高價將無法 延續,可見各大頭部廠商的鋰礦成本 線和產能釋放預期情況是接下來關注 的重要方向。?

    當然,作為鋰礦產業鏈龍頭的贛 鋒鋰業深知資源類的強周期性,贛鋒 鋰業的董事長就曾在 2022 年開年演 講中提到,“鋰產品有 20 萬元的昨天, 也可能遲早有 4 萬元的明天?!壁M鋒鋰 業對于公司所持的風險敞口也有相應 準備。

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