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    金融資本

    A 股的金字招牌“不聽話”

    文 | 本刊記者 劉超然 日期: 2022-06-13 瀏覽次數: 20

    國內 A 股的大盤藍籌股在 2021 年集體啞火,貴州茅臺(600519.SH) 最大回撤近 40%,牧原股份(002714. SZ)和順豐控股(002352.SZ)的表 現同樣“慘烈”,股價最大回撤均超過 50%,幾近腰斬 ;曾經的大白馬、A 股 核心資產、機械茅、起重機龍頭三一重 工(600031.SH)當前仍然在經歷著無 止境的回調,股價已經從高點回撤超過 60%,市值早已跌破 2000 億。?

    反觀美股的大盤價值股,以可口可 樂為例,雖然 2020 年初遭遇了新冠疫情的黑天鵝事件,股價出現了斷 崖式下跌,但是很明顯可以看到隨著 恐慌情緒的逐漸緩解,股價逐漸回歸 上升通道,據統計,可口可樂公司近 30 年股價上漲 1147.89%,年化收益 率在 26% 以上,而且每季度穩定股利 分紅,最重要的是近一年全球通脹且 經濟下行的時間里,公司最大回撤僅 12% 左右,長期來看可以作為全球消 費板塊資產配置的核心標的,妥妥的 價值投資。?

    經濟下行,空頭情緒蔓延下,A 股究竟有沒有核心資產??


    什么是核心資產?

    “核心資產”是具備核心競爭力的 企業。其中包括傳統行業中護城河深, 競爭格局大分化帶來的優質藍籌龍頭, 例如貴州茅臺、牧原股份、中國石油等, 也包括科技創新、產業升級領域最優質 成長股龍頭,例如寧德時代、比亞迪等。?

    甚至可以說業務地區遍布全世界,在全球層面與同業巨頭相比都已經具 備一定競爭優勢的中國企業,也可以 被認同為中國核心資產。?

    首先是具有內生增長動能的優勢, 就是巴菲特關注的具有核心競爭力、 護城河的公司,不是單純依靠畫餅、 講故事炒作的股票,這里底層邏輯在 于,無論中長期經濟周期或短期市場 熱點、游資熱錢如何流動,都不會影 響公司的基本面發生重大變化。?

    其次最底層的邏輯是基本面靠譜、 穩健,有良好的盈利能力作為保證。

    簡言之,就是能在經濟上行周期 能抵御通脹、跑贏經濟增速,在經濟下 行周期能抵御風險、抗揍的資產標的。?

    以可口可樂為例,首先公司市場 占有率方面,可口可樂以全球超 15%的份額領跑軟飲市場,同時公司業務 模式簡單且盈利模式穩定。消費行業 的護城河以品牌價值為主,而“可口 可樂”品牌 2020 年仍居于品牌影響力 榜首。?

    其 次, 基 本 面 來 看, 根 據 公 司 2021 年報,公司當年營收 387 億美 元,凈利潤 98 億美元,同比增長分 別為 26.1% 和 17.1%,近五年穩定在 400 億營收左右,但凈利潤逐年增加, 2021 年創 5 年新高 ;同時可口可樂 的毛利率常年穩定在 60% 以上,凈利 潤率從 2019 年開始可以穩定在 24%- 25%,近三年的凈資產收益率45%左右, 股息率在 2.8% 左右。?


    長江電力?

    A 股當然還是有優質的核心資產, 甚至優于可口可樂這樣的百年企業。

    自 2014 年 4 月進入上漲通道后, 8 年里長江電力的股價一直保持“東南 飛”的狀態,至今股價翻了 5 倍。它 是否稱得上核心資產??

    首先看長江電力的核心競爭力和 護城河,它是全球最大的水電上市公 司,2020 年底前擁有長江干流三峽、 葛洲壩、溪洛渡、向家壩等四座電站 的全部發電資產,截至 2020 年底擁有 總裝機容量 4549.5 萬千瓦,占全國水 電裝機的比例為 12.77%,在全球水電 行業屬于頭部地位。?

    2021 年,又以資產注入的方式, 并入了烏東德、白鶴灘兩個水電站, 升級為“六庫聯調”。在交易完成后, 長江電力的國內水電裝機由 4550 萬千 瓦提高 57.6% 至 7170 萬千瓦,年均發 電量有望由約 2000 億千瓦時增至超 3000 億千瓦時。?

    水電站的盈利模式邏輯簡單 , 利用 水位落差,配合水輪發電機產生電力, 將電力傳輸到變電站,統一并網供電。

    但是簡單卻不意味著易模仿。這 一商業模式的優勢首先在于唯一性和 稀缺性,長江流域的地理優勢是天然 的護城河 ;其次,成本優勢,據測算 每度電的成本,水電是 0.1-0.2 元 / 千 瓦時,火電 0.3-0.4 元 / 千瓦時,核電 0.3-0.4 元 / 千瓦時,風電和光伏在 0.6 元 / 千瓦時以上 ;然后是原材料優勢, 極低的原材料成本且無供應限制,僅 受到上游來水量影響。?

    更重要的是,公司題材性較強, 符合政策導向和市場趨勢,在“雙 碳”背景下,水電是當前較 為成熟的綠色能源,風、 光、水電共存將是未來 綠電的趨勢。但據統計, 2021 年風電、光伏發電 量合計占全國總發電量 的 10% 左右,而水電發電 量超過 16% ;雖然水電發電量 增長不佳,但重在穩定和低成本,隨 著后面電價的上浮,水電的成本優勢 會更加明顯。?

    再看公司的基本面情況,公司盈 利能力穩定,毛利率常年維持 60% 以 上,凈利率 40% 以上,ROE 常年保持 在 15% 左右。?

    業績方面,公司 2021 年實現營業 總收入 556.9 億元,同比下降 3.62% ; 歸屬于母公司股東的凈利潤 264.47 億 元,同比上漲 0.57% ;可見水電板塊當前進入存量空間,業績增長必然存 在一定的阻力,但公司亮點在于業績 穩定的情況下的穩定的高股息率。長 江電力近三年股息率穩定在 3.5% 以 上,類債券防御屬性非常明顯,歷年 分紅比例超過 50%。?

    現金流方面,公司在 2016 年后經 營活動凈現金流常年維持在 350 億以 上,超過凈利潤,而且在 2020 年超過 了 400 億??梢姽粳F金流情況穩定, 而且隨著盈利能力的增長,現金流逐 年增加。?

    除了水力發電板塊,長 江電力背靠三峽集團,依 托水電積累的渠道下, 也正在逐步拓展風電、 儲能等領域,隨著“雙 碳”的發展,可以享受 新能源一體化綜合開發平 臺紅利,未來風電或成為公司 新的業務增長點。?

    而當前的長江電力從市場表現和 基本面來看,理應算是 A 股里的優秀 核心資產標的,當前市值 5000 多億, 有綠電和新能源的平臺,屬于類債券 式的穩健增長的大盤藍籌股,對于維 持業績增長不需要大規模的支出,重 要的是收到利潤也都真金白銀的回歸 到經營性現金流中,利潤增長率基本 能抵御通貨膨脹,穩妥的防御性資產 標的。

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