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    邁瑞醫療 收復“失地”

    文 | 本刊記者 顧天嬌 日期: 2022-08-02 瀏覽次數: 12

    自 2018 年 10 月上市以來,邁瑞醫療乘著創業 板三年牛市的東風,市值一路上漲,最高達到 6029 億。?

    然而隨著創業板牛市終結,邁瑞醫療的估值也 受到壓制,不到 1 年時間市值蒸發了 2000 多億。 相比平均 64 倍的市盈率,如今其市盈率約為 46 倍, 已經低于過去 90% 的時間了。?

    4 月 20 日,邁瑞醫療公告其一季度營收和凈利 潤分別增長 20% 和 23%,繼續保持和過去一致的穩 健增速。這也引得554家機構熱情參與調研邁瑞醫療。?

    在調研中,邁瑞醫療透露,截至一季度末,系 統中的醫療新基建待執行商機仍有 240 億元,預計 將在未來兩年時間左右逐步落地。240 億,相當于 其 2021 年收入的 95%,而邁瑞醫療的醫療新基建 收入 2021 年僅 30 億。?

    那么,醫療新基建是怎么回事?邁瑞醫療當前 是否被低估??


    邁瑞的醫療新基建?

    從 2020 年起,邁瑞醫療開始在年報中頻繁提 及一個詞“醫療新基建”。

    邁瑞醫療指出,公司 2021 年在國內醫療新基建 中實現收入約為 30 億元。剔除一季度已執行的商機, 截至一季度末,系統中的醫療新基建待執行商機仍 有 240 億元,預計將在未來兩年時間左右逐步落地。

    新基建,全稱新型基礎設施,是近兩年比較火 熱的話題。2018 年“新基建”首次出現在中央層面 的會議中。2020 年 4 月,國家發改委在新聞發布會 上首次明確了新型基礎設施的范圍,新型基礎設施 是以新發展理念為引領,以技術創新為驅動,以信 息網絡為基礎,面向高質量發展需要,提供數字轉型、 智能升級、融合創新等服務的基礎設施體系。?

    從目前官方的定義來看,“醫療新基建”可以 理解為應用于醫療領域的新型基礎設施,或醫療行 業數字化。?

    那么作為醫療器械龍頭,邁瑞醫療如何受益于 醫療新基建呢??

    相比傳統賣醫療器械或設備的“硬件”公司, 邁瑞醫療現在頗有點“軟硬結合”的感覺。根據邁瑞醫療年報,其由“瑞智聯”“瑞影云 ++”“邁瑞智檢”實驗室構成的“三瑞” 生態正不斷完善升級,滿足醫院日益凸顯的信息 化建設需求。?

    生態的構建是“潤物細無聲”的,隨著醫生使 用習慣被培養起來,邁瑞醫療的產品線在各個醫院 的拓展將更加順利。因此“三瑞”的裝機量增速越高, 潛在勢能就越大。?

    不過,從邁瑞醫療的公告來看,它提到“醫療 新基建”帶來的收入 2021 年有 30 億,同時提到受 益與國內醫院擴建潮,邁瑞醫療國內生命信息與支 持產線(包括監護儀、呼吸機、除顫儀、麻醉機、 手術床等產品)2021 年實現 40% 以上的高速增長, 高于整體營收增速。?

    “三瑞”能帶來的收入并沒有被明確列示,對 邁瑞醫療的影響也難以量化。邁瑞醫療所說的受益 于“醫療新基建”,更多還是來自醫院擴建帶來的 機會。?

    所以它提出的“醫療新基建”,準確點理解應 該是“新增加的醫療基礎設施”,而非“醫療數字化”。?

    而醫療基礎設施建設有自己的周期、供需關系 和投資邏輯,新基建也有自己的投資邏輯,不可混 為一談。前者的需求來自于國內市場加大建設 ICU 病房、傳染病醫院、發熱門診,擴容大型公立醫院, 提升縣級醫院救治能力等目標,屬于自上而下驅動; 后者的需求則來自于醫院信息化管理的需要,是自 發的、同時也是非必選的升級舉措,而且在盈利模 式上也與傳統銷售醫療器械會有所區別。?

    值得注意的是,邁瑞醫療還在描述“醫療新基 建”的情況時提出一個新詞“商機”。?

    正常理解“商機”即商業經營的機遇,機遇是 不可量化的,但是邁瑞醫療卻能估算出 240 億的價 值,還把商機可以分為已執行的和待執行的。?

    單看“待執行商機 240 億”,那么很容易理解 為“待執行合同”有 240 億。但是根據邁瑞醫療年報, 更準確的表述應該是“邁瑞可及市場”,換句話說 實際上這個數只是一個估算出來的市場規模,不能 理解為訂單,更不能作為業績預測的衡量指標。?


    收回估值失地?

    從去年底開始,各行業的龍頭們估值整體下滑 得厲害,龍頭股的估值溢價不 再那么顯著。邁瑞醫療在經歷了基本面的悲觀 預期后,又遭遇了一波殺估值。?

    在這一過程中,邁瑞醫療也難以幸免,自高點 以來市值蒸發了 2000 億。如今 500 多家機構密集 調研,邁瑞醫療能否在二級市場收回“失地”?

    2021 年,邁瑞醫療實現營收 252 億元,同比 增長 20% ;實現歸母凈利潤 80 億元,同比增長 20%。其營收增速和過去五年相近,反差較大的是, 備受看好的國外市場收入僅增長不到 1%,而國內 市場卻實現了 37% 的增速 ;歸母凈利潤則是增速 有所下滑,低于近幾年數據。

    2020 年邁瑞醫療的新冠產品(監護儀、呼吸機、 輸注泵、 新冠抗體檢測試劑)大爆發,由此帶來大基 數,確實給繼續保持業績增長帶來不小的壓力,如果 剔除四類新冠相關產品和匯率變動的影響,實際上 邁瑞醫療 2021 年在國際市場營收全年增長近 50%。?

    這背后離不開新客戶的拓展和老客戶的“二次 挖掘”。?

    2020 年邁瑞醫療在國際市場突破新增 700 余 家高端空白醫院,這一突破是不容易的。據公司對 外表示,這讓邁瑞醫療的品牌國際化進程至少提前 了五年。先前中國的醫療器械企業進入海外的高端 醫院難度是很高的,在疫情之下,全球激增的呼吸 機需求使得公司的產品在海外滲透率提升。?

    而在 2021 年,邁瑞醫療又實現了超過 700 家 空白高端客戶的突破,同時還有 700 家已突破高 端客戶實現了更多產品的橫向突破,其中包括了大 型實驗室,例如在拉美最大的第三方實驗室 DASA 實現了血球產品的獨家供應。?

    可以看到的是,但邁瑞醫療的海外客戶拓展能 力沒有減弱、品牌影響力繼續提升,未來發展并沒 有受到影響。?

    另 外, 公 司 2019-2021 年 毛 利 率 分 別 為 65.24%、64.97%、65.01%,基本保持不變 ;凈利 率分別為 28.3%、31.67%、31.67%,也是基本保持 不變,ROE 增至 31.86%,盈利能力依舊強勁。?

    截至 4 月 28 日,邁瑞醫療的估值水平來到歷 史低位,在基本面沒有重大不利、國內新基建帶來 潛在增長空間的情況下,隨著今年各季度盈利數據 披露,邁瑞醫療或將逐漸收復失地。

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